信托投资者应谨慎考虑私募债

随着近期年末流动性紧张，信托资管纷纷提升利率，比2017年年初大概提升了1~2.5个百分点，私募债也随之水涨船高，部分产品已经到了10.5以上，综合销售费用投资者实际到手的利率可以到年化12~14%，私募债往往还有起点低、成立快、无需录音录像、付息频次高、投资周期短等优点，看上去分外诱人，投资者难免动心。

然而，综合近期固收类产品发行和成立趋势，选信托网的结论仍然是：不建议信托投资者做私募债投资。具体原因，请看下文分析。

1、平台≠管理方；去中介化导致无权威背书，流动性极差

在所有宣称私募债优点的文章中都会提到一个优点，就是私募债是“去中介化”的产品，投资者直接和融资人形成借贷关系，投资者的钱直接打入融资方募集账户。由于没有中介收取管理费，到投资人手上的利率自然就高于同等水平的信托资管产品。

乍一听，这个逻辑十分合理。但去中介也为私募债带来了致命的弱点-没有管理方资质信用背书。信托资管中，信托公司/资管公司/私募基金公司为自己管理的产品出具尽调报告，投资者作为委托人和管理方签订信任-委托合同，信托公司对自己出具的报告和其他材料承担法律责任。如果尽调失职或者材料造假导致出现风险项目，投资者有权起诉管理方要求损失补偿。即使不提所谓的刚性兑付潜规则，管理方也会抱着谨慎、负责的态度筛查融资方，据相关从业人员讲，每年报上去的项目，通过风控的连一半都不到，能到投资者手上的就更少。

私募债则不然，私募债的宣传中常常挂着“东北亚交所”“东交所”“XX交易所”等名头，但实际上这些国家认证的金融交易平台只起到平台作用，不承担管理责任。私募债采取备案制而非审核制，只要按流程走就能发行，平台本身对项目信息真实性不承担法律责任。如果投资者投资的公司出现极端风险违约，交易所是不承担法律责任的。这就好像您在淘宝买东西吃坏了肚子，只能找店家索赔，而店家只要手续齐全，淘宝和阿里巴巴是不承担责任的。

去中介化带来的另一个弱点就是极低的流动性，在信托的缺点中，选信托网已经反复提到，信托只能拿闲钱投资，一旦中途急用是不能取出来的。私募债没有权威机构背书后，兑付愈加不可预期，目前我国还没有成熟的转让平台，投资者中途想要折现或者转手几乎不可能。

选信托网反复强调，投资者做任何债权项目，一定要搞清楚自己的钱交给谁，去干什么了，到期后谁来还，如果不能还，能不能通过再融资/抵押物/信用担保等形式得到偿还。

目前通过私募债（定向融资工具）融资的主要分为两大类，一类为由地方政府背景的城投公司，另一类则是资金需求量比较大的房地产企业。这两类企业各有其风险点，城投公司具有国企背景，但一般盈利能力差，多为修路造桥等基建工程，项目回款慢；投资者投资此类产品多是看中其政府背景，但在中国地方政府债务居高不下，财政部三令五申不允许政府为企业信用背书的背景下，一旦出现极端风险，政府在其中能起多大的作用还是个未知数。地产类企业相对而言盈利能力较强，但资金需求量巨大，一旦出现流动性紧张资金链断裂，投资者的钱很可能就不过是为烂尾工程添砖加瓦。

从另一方面讲，投资者应当心知肚明的是，通过这种高成本的定向融资工具来融资的企业，多数已经无法得到金融机构的更多授信通过银行/信托/资管借了一轮钱，信用额度紧张，再融资难度较大。翻一番这些企业的融资履历，不难发现这一点。许多企业融资额已经数倍于其净利润甚至净资产，这对债权来讲是一个危险的新号。

3、警惕塌方式信用风险爆发

近几年国内信用风险整体上升已经是一个不争的事实，2018甫一开年，又有上市公司爆出财务造假嫌疑。在现代企业制度和监管层的“强监管”背景下，信用造假已经不是一个人、一家公司能完成的事，通常有一个成熟的链条。那么这个链条上的某个环节一旦出现问题，后果通常就是灾难性的。投资者可以对比2015年左右，河北融投顶着“国字头”招牌担保了10倍于自己净资产的债务，多家信托公司在这里栽了跟头；如今两年过去，涉事的信托产品大都遮遮掩掩兑付了，但没有强管理方背景的有限合伙产品的投资者只好欲哭无泪。目前有限合伙产品已经在金融市场上销声匿迹，多数管理方都破产了事，找谁去？

4、谁适合做私募债？

当然，并不是说所有的私募债都不可取。如果投资者自信对某家公司有深厚的了解，确定该公司一定有短期偿债能力，那么私募债就其本身而言，仍然是一种灵活性、高性价比的投资产品。

但是通常的投资者并不具备这个优势和能力，本着债权投资以谨慎为第一要义的原则，选信托网建议，信托投资者如果满足信托资管投资条件，还是尽量做强管理方背景的投资。

假如投资者不满足于债权收益，可以适当考虑下自己的投资结构，如果资产充裕可以适当配置一些二级市场类和股权类产品，也胜过投资债权中的高风险标的。这里涉及资产配置合理性的问题，不再展开。